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（原标题：疫情援手的信得过生物九五至尊冰球突破娱乐网，难成第二个百济神州）

文源 | 源媒汇

作家 | 胡青木

裁剪 | 苏淮

国产新冠药厂商信得过生物，再次递交港股上市央求。

行为2012年起家的河南原土生物科技企业，这已是信得过生物继2022年8月、2025年2月后第三次冲刺港交所。其执着冲击成本市集背后，既是改进药企对研发资金的进攻需求，亦是对后疫情期间转型旅途的探索。

信得过生物的故事充满别传。其中枢家具“阿兹夫定”，曾凭借“首款国产新冠口服药”的光环飞速通达市集，2022年销售额超10亿元。但跟着疫情散去，市集需求回落，公司营收随之出现下滑，也表示了对单一家具的过度依赖问题。

疫情“红利”的消退仅仅揭开了上层问题，信得过生物2025年营收的断崖式下降，背后还藏着一个更为关键的深层原因。

01

复星医药的中枢渠谈没了

行为一款当先聚焦HIV感染颐养的改进药物，阿兹夫定于2021年7月获国度药监局附条件批准，适用于成年HIV-1感染患者的颐养。新冠疫情爆发后，关系盘问阐发，其活性代谢物在体外环境中对新冠病毒具备抗病毒活性，同期可起到增强免疫功能的作用。

信得过生物片时初始专项III期临床侦察。数据自大，初度用药第7天，阿兹夫定组患者症状改善率权臣优于抚慰剂对照组。凭借这一关键临床凭证与疫情下的紧迫需求，2022年7月，国度药监局附条件批准阿兹夫定合适症推广，用于无为型成年新冠患者的颐养。

阿兹夫定获批新冠合适症后，信得过生物便与复星医药达成策略配合，意在加快这一首款国产口服小分子新冠药的买卖化进程。公约中枢在于，复星医药子公司取得该家具在中国内地的独家买卖化授权，全面庄重经销、扩充及末端遮掩；信得过生物则收取1亿元首付款，后续根据销售事迹最高可再获约4亿元里程碑付款。

这次配合，使信得过生物大要借助复星医药熟悉的营销和渠谈体系，让阿兹夫定飞速触达寰宇各地的医疗末端。2022年复星医药的财报自大，阿兹夫定片销售规模跨越了10亿元，这让信得过生物在短时辰内赢得了“国产新冠药王”的称呼。

截图泉源于复星医药财报

配合后的两年间，复星医药的渠谈集聚成了信得过生物的营收“命根子”。2023年，信得过生物只须复星医药这一个中枢客户，公司全年3.44亿元营收一谈来自于两边配合；2024年即便新冠用药需求不竭缩短，复星医药仍为信得过生物孝顺了2.36亿元收入。

问题出在了2025年。信得过生物招股书自大，其上半年营收仅为1653万元，相较上年同期减少超九成。收入断崖式下滑的背后，中枢问题在于信得过生物2024年9月与复星医药的配合隔断。

在配合初期，借助复星医药强盛的渠谈飞速通达市集是高效的采取，但住持具进入牢固运营期，相配是信得过生物需要为阿兹夫定拓展HIV、肿瘤等新合适症以及激动其他研发管线作念准备时，掌抓完好的买卖化权柄和抑制权就显得至关首要。

信得过生物但愿亲身掌控买卖化进程，将红运掌抓在我方手中，但现实中的渠谈诞生远比预感的要艰辛。与复星医药配合隔断后，信得过生物弥留签约53家经销商（2025年中已发展至74家）搭建自主销售集聚，试图快速填补复星医药留住的市集空缺。

可是在此经由中，信得过生物清寒寰宇性分销训戒和熟悉末端资源的短板飞速表示。新经销商体系散播，难以酿成协同效应，末端触达后果远不足复星医药的规模化渠谈。重复阿兹夫定医保续约后的订价压力、新冠用药需求不竭缩短，信得过生物的新渠谈在2025年上半年仅完毕营收900万元，与此前复星医药亿元级的销售规模相去甚远。

针对何时能通过新渠谈收复过往营收规模，以及在拓展新渠谈方面有哪些短期想法和永远策画等问题，源媒汇日前向信得过生物官网败露的邮箱发送了问询邮件，限制发稿未获答复。

事迹压力下，仍处于不竭亏空情景的信得过生物，上市融资已旷世难逢。

02

与百济神州差距较大

在生物医药行业，“亏空上市”并非个例。事实上，改进药企通常因研发插足大、申诉周期长，宽敞存在未盈利就登陆成本市集的情况，通过募资复古后续研发与买卖化激动。

迪哲医药、诺诚健华等多家改进药企，均是在亏空情景下生效登陆科创板或港股。而其中最具代表性的案例，是有着改进药“一哥”之称的百济神州。

行为一家大家道生物科技公司，百济神州在登陆成本市集时相通处于亏空情景。不外，凭借强盛的研发管线、海外化布局以及中枢家具的广阔后劲，公司先青年效在纳斯达克、港交所和上交所科创板三地上市。

根据天眼查败露的融经历程，百济神州通过A轮、B轮、三次IPO及策略融资，累计召募资金高达690亿元。

尽管上市后较长一段时辰内仍处于亏空情景，但来自成本市集的宽敞资金，为百济神州自主研发的BTK扼制剂“泽布替尼”等抗癌药物提供了关键复古，加快了这些药物的大家买卖化进程。

近期百济神州败露的2025年三季报自大，公司迎来历史性滚动点——前三季度完毕归母净利润11.39亿元，同比扭亏为盈。这是百济神州诞生以来初度完毕前三季度全体盈利。这一事迹，印证了“亏空上市”时势的可行性。但从当先2016年在好意思股上市，到2025年前三季度初度全体盈利，百济神州用了近10年时辰。

值得留心的是，百济神州的盈利根基，是泽布替尼这款具备大家竞争力的爆款单品。其不仅在大家BTK扼制剂市集站稳脚跟，拿下多个国度和地区的上市许可，更完毕了规模化放量，成为复古百济神州营收与利润的中枢引擎。

比拟之下，相通是“一款家具打寰宇”的信得过生物，则处境迥异。

行为“老药新用”策略下的产物，阿兹夫定的新冠颐养合适症需求随疫情常态化不竭缩短，HIV颐养规模既濒临祯祥德单片复方制剂的一线压制，又遭逢艾迪药业、前沿生物等国产改进药及仿制药企业的廉价会剿，阿兹夫定的廉价策略和辅助定位，使其只可在中低收入患者群体中争取有限空间。

更关键的是，阿兹夫定的合适症拓展阐扬从容。招股书自大，该药现在仅在多发性骨髓瘤、淋巴瘤及急性白血病合适症上激动至临床一期，其余潜在合适症仍停留在临床前盘问或IND（新药临床侦察央求）阶段，短期内难以酿成实质事迹复古。

此外，信得过生物其余四款在研药物中，只须两款处于临床二期。这与百济神州在泽布替尼除外，同步激动多款在研管线、搭建多元化家具矩阵的布局酿成明显反差。

截图泉源于信得过生物招股书

药企管线激动从容，其实推行上照旧因为缺钱。

03

账上只剩5000万了

一个罪戾的现实是，信得过生物的账上现款已接近清寒。

限制2025年上半年末，信得过生物账面现款仅余5000万元。雪上加霜的是，公司计算行径现款流不竭失血，重复营收断崖式下滑，资金回笼近乎停滞。

截图泉源于信得过生物招股书

面对日益严峻的资金压力，信得过生物不得不缩减研发插足以神圣开支。

招股书自大，信得过生物2023年研发用度尚有2.38亿元；进入2025年上半年，该项用度依然压缩至5400万元。关于本就依赖单一家具的信得过生物而言，这种研发“砍预算”并非主动的策略优化，而是资金承压下的无奈之举。

本就从容的研发程度，在资金插足缩减后，或将堕入“插足不足-阐扬滞后-难以创收”的恶性轮回，短期内实在看不到新的事迹增长点。

截图泉源于信得过生物招股书

另外，信得过生物的招股书明确说起，参与A轮及B轮特定投资的投资者，可享有股份赎回权——该权柄已在公司初度提交上市央求时隔断，但若出现上市失败情形（包括上市央求主动除去、被联交所驳回，或自初度提交上市央求起47个月内未完成上市），则赎回权将自动收复，届时该等投资者有权要求公司赎回其持有的关系股份。

而如今，距离信得过生物2022年8月初度向港交所递交上市央求已往常39个月。面前剩余约8个月的期限窗口内，若上市进程未能顺利激动，关系赎回要求的触发风险将冉冉高潮。这不仅可能导致公司需动用自有资金履行赎回义务，还可能对中枢业务研发插足、买卖化激动节律产生连锁影响。

三度冲刺港交所，决然成为信得过生物“续命”的关键。

这次IPO召募的资金，实在承载了信得过生物所有的“翻盘”但愿。招股书明确，募资将重心用于阿兹夫定在HIV感染、血液肿瘤等规模的研发及买卖化，同期为CL-197的后期临床侦察、哆希替尼的临床激动等提供资金赈济。

这些插足，恰是面前信得过生物研发用度缺口的中枢方位，若能生效募资，既能重启停滞的管线研发，也能为阿兹夫定的皆集疗法设备注入能源。

渠谈不错断奶，但改进不成断炊。这次赴港募资，对信得过生物而言，不仅是撤消赎回警报的“续命钱”，更是重启研发管线、为异日赢得渴望的“救命粮”。

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